2022年年初,Fed就發出了一個「鷹浪太強」會議記錄,這個會議記錄將大大修正過去市場的預期,市場總認為QE未來不會那麼快速的退場,但這場疫情與供應鏈關係導致通貨膨脹攀升過快,遠遠超出各國央行的警戒範圍,而全球金融市場過去一兩年都是享受在全球央行的資金泡泡浴之中,股市感覺永遠不會跌,某些股票漲到脫離大家印象中的價外,房地產市場噴出,我相信這個假設可能在未來需要修正。原本我預期升息與減少資產負債表是2022年年底要討論的事,結果Fed卻把它拉到今年年中就要準備實施。
過去研發出的通貨膨脹領先指標已強烈暗示出2021下半年的通貨膨脹率爆表,但實際物價的延續性卻遠高於這個模型的預期,主因是運輸成本創下歷史中沒看過不可思議的費用價格,再加上疫情導致各地的勞動供給減少,所以次級產品漲價的延續性仍持續,最終導致民間消費將會受到通貨膨脹的強烈侵蝕,下圖表示的為原材料的價格導致的通貨膨脹,
FBX運價指數為這波全球大幅通貨膨脹的起點,全球貨櫃運輸碰到最大的問題就是塞港塞櫃,一大堆船隊在港口外閒置,導致實際能夠運行的船隻少之又少,這個運價指數必須回落才有辦法緩解全球通貨膨脹的情形,過去一年台灣的航運公司就賺了超過5,000億台幣,賺到的獲利其實就是從你我口袋中拿走的,未來除了要關注通貨膨脹領先指標外,也額外需要留意FBX的走勢,目前最起碼估計也要到今年下半年才有可能舒緩。
由下圖黃色線段表示Fed的資產負債表,可以看到在2020年初時因為COVID-19疫情快速拉升,迅速讓金融市場充滿流動性,後續實施連續性量化寬鬆,每個月不斷的將資金撒在美債與MBS上,這些資金也外溢至全球股市與全球房地產上,所有金融市場均出現噴出,資產價格噴出所導致的財富效果確實也導致消費與投資的復甦,但現在原物料走勢與FBX將讓整個金融市場受到相當龐大的壓力,就是「縮減資產負債表」。
「縮減購債」只是讓下圖黃色線的斜率變平,但整體而言,還是向上的趨勢,如果是這個狀況金融市場仍然會溫和的上漲,但是現在討論到的是「縮減資產負債表」,意思就是讓下圖黃色線往下走,目標讓它呈現負斜率,這個就非常容易造成金融市場失去原有的動能,這波QE導致相當多個股的本益比都高的離譜,這些未來都將是重災區。
首先先回到通貨膨脹指標的計算,是由一個時間序列的價格指數取「年增率」,年增率就會有所謂的起漲點的問題,現在原物料價格已經過了斜率最陡的一段年增,所以現在呈現年增率下滑的狀況,接下來就是要等運價指數在計算年增率上的相對高點,也就是今年2022年的八月份,最後一階段就要看薪資增長的情況,如果缺工狀況持續且薪資增幅夠高,則通貨膨脹的延續性將會非常長。
在通貨膨脹率為下滑前,Fed應該容易維持相對緊縮的政策,債券殖利率會持續攀升,股市也變得不一定會上漲,這些假設的改變是過去的歷史資料所看不到的,所以股債平衡的資產配置模型在這階段會進行樣本外的修正,這種狀況最少持續到2022年的八月份之後,這些推估都是在現有已知的資訊,如未來有其他系統性的因素發生,則假設會改變。
2022年股市的投資難度會比2021年難上數倍,無腦多拉回就買的行為將成為歷史,反而要留意資金縮手真空狀況下股市出現黑天鵝的偏態情形,傳統來說,升息與通貨膨脹有利於原物料與金融類股,首當其衝的會是本益比相當高的科技股,今年會是個非常適合交易波動率的一年!